Sistema de Negociação Alternativo - ATS O que é um Sistema de Negociação Alternativo - ATS Um sistema de negociação alternativo (ATS) é um sistema de negociação que não está regulado como uma troca, mas é um local para combinar as ordens de compra e venda de seus assinantes. Os sistemas de comércio alternativo estão ganhando popularidade em todo o mundo e representam grande parte da liquidez encontrada em questões negociadas publicamente. O regulamento ATS foi introduzido pela SEC em 1998 e é projetado para proteger os investidores e resolver quaisquer preocupações decorrentes deste tipo de sistema de negociação. O ATS do regulamento requer uma manutenção de registros mais rígida e exige relatórios mais intensivos sobre questões como a transparência, uma vez que o sistema atinja mais de 5 do volume de negócios para qualquer segurança. BREAKING Down Sistema de Negociação Alternativa - ATS Muitos sistemas de negociação alternativos são especificamente projetados para combinar compradores e vendedores que comercializam em grandes quantidades (principalmente comerciantes profissionais e investidores). Além disso, as instituições geralmente usam um ATS para encontrar contrapartes para transações, em vez de negociar grandes blocos de ações na troca normal, uma prática que pode distorcer o preço do mercado em uma determinada direção, dependendo de uma capitalização de mercado de ações e do volume de negócios. Exemplos de sistemas de negociação alternativos incluem, mas não estão limitados a, redes de comunicação eletrônica (ECNs), redes de cruzamento e mercados de chamadas. Introdução às piscinas escuras As piscinas escuras são um termo sinistro para trocas privadas ou fóruns para negociação de valores mobiliários ao contrário das bolsas de valores . Piscinas escuras não são acessadas pelo público investidor. Também conhecidos como pools escuros de liquidez, eles são chamados de sua completa falta de transparência. As piscinas escuras surgiram principalmente para facilitar a negociação de blocos por investidores institucionais, que não desejavam impactar os mercados com suas grandes encomendas e conseqüentemente obter preços adversos para seus negócios. Enquanto as piscinas escuras foram lançadas em uma luz muito desfavorável no best-seller de Michael Lewis, Flash Boys: A Wall Street Revolt, a realidade é que elas servem para um propósito. No entanto, a falta de transparência torna-os vulneráveis a potenciais conflitos de interesse por parte de seus proprietários e práticas comerciais predadoras por alguns comerciantes de alta freqüência. (Veja também como o IEX está combatendo tipos predatórios de operações de alta freqüência.) Justificação para pools escuros A atual controvérsia em torno de piscinas escuras pode levar a pensar que são uma inovação recente, mas eles realmente estiveram por perto desde o final da década de 1980. A negociação não cambial nos EUA aumentou nos últimos anos, representando cerca de 40 de todas as ações da U. S. em 2014, em comparação com 16 seis anos atrás. As piscinas escuras estiveram na vanguarda desta tendência para a negociação fora de bolsa, representando 15 volumes de US em 2014, de acordo com dados fornecidos por insiders da indústria. Por que as piscinas escuras surgiram. Considere as opções disponíveis para um grande investidor institucional que queria vender 1 milhão de ações do estoque XYZ antes do advento da negociação sem troca. Este investidor poderia (a) trabalhar a ordem através de um comerciante do piso ao longo de um dia ou dois e esperar um VWAP decente (preço médio ponderado em volume) (b) dividir a ordem em dez peças e vender 200.000 ações por Dia, ou (c) vender pequenos montantes até encontrar um grande comprador que estava disposto a aceitar o valor total das ações restantes. O impacto no mercado de uma venda de 1 milhão de ações XYZ ainda pode ser considerável, independentemente de o investidor escolher (a), (b) ou (c), uma vez que não foi possível manter a identidade ou intenção do investidor Segredo em uma transação de bolsa de valores. Com as opções (b) e (c), o risco de queda no período enquanto o investidor esperava vender as ações restantes também era significativo. As piscinas escuras eram uma solução para essas questões. Por que usar uma piscina escura Contraste isso com a situação atual. Em que um investidor institucional usa um pool escuro para vender um bloco de ações de 1 milhão. A falta de transparência realmente funciona com o favor dos investidores institucionais, uma vez que pode resultar em um preço melhor realizado do que se a venda fosse executada em troca. Observe que, como os participantes da piscina escura não revelam sua intenção comercial para a troca antes da execução, não há uma lista de pedidos visível para o público. Os detalhes de execução comercial são liberados apenas para a fita consolidada após um atraso. O vendedor institucional tem uma melhor chance de conseguir um comprador para o bloco de compartilhamento completo em um pool escuro, já que é um fórum dedicado a grandes investidores. A possibilidade de melhoria de preços também existe se o ponto médio do preço de oferta e de oferta cotizado for usado para a transação. Claro, isso pressupõe que não há vazamento de informações da venda proposta pelos investidores e que o pool escuro não é vulnerável aos predadores de alta freqüência (HFT) que poderiam se envolver em frente, uma vez que obtêm um cheiro da negociação de investidores intenções. Tipos de piscinas escuras A partir de abril de 2014, havia 45 piscinas escuras nos Estados Unidos, que consistiam nos três tipos seguintes: o negociante era proprietário. Essas piscinas escuras são configuradas por grandes corretores para seus clientes, e também podem incluir seus próprios comerciantes proprietários. Essas piscinas escuras derivam seus próprios preços do fluxo de pedidos, então há um elemento de descoberta de preços. Exemplos de piscinas tão sombrias, das quais havia 19 em abril de 2014, incluem Credit Suisses CrossFinder, Goldman Sachs Sigma X, Citis Citi Match e Citi Cross e Morgan Stanleys MS Pool. Corretora de agência ou de propriedade de câmbio. Estas são piscinas escuras que atuam como agentes, não como diretores. Como os preços são derivados de trocas, como o ponto médio da Melhor Oferta e Oferta Nacional (NBBO), não há descoberta de preços. Exemplos de piscinas escuras da agência intermediária incluem Instinet, Liquidnet e ITG Posit, enquanto as pools escuras pertencentes à permuta incluem aquelas oferecidas pela BATS Trading e pela NYSE Euronext. Criadores de mercado eletrônicos. Estas são piscinas escuras oferecidas por operadores independentes como Getco e Knight, que operam como diretores para sua própria conta. Como as lojas escavadoras possuidoras do corretor, os preços de suas transações não são calculados a partir do NBBO, então há descoberta de preços. As vantagens das piscinas escuras são as seguintes. Impacto reduzido no mercado. Conforme observado anteriormente, a maior vantagem das piscinas escuras é que o impacto do mercado é significativamente reduzido para grandes pedidos. Reduzir os custos de transação. Os custos de transação podem ser menores, uma vez que os negócios de pool escuros não precisam pagar taxas de câmbio. Enquanto as transações baseadas no ponto médio de oferta e solicitação não incorrem na propagação total. As piscinas escuras têm as seguintes desvantagens Os preços de câmbio podem não refletir o mercado real. Se o montante da negociação em pools escuros de propriedade de corretores e fabricantes de mercado eletrônico continua a crescer, os preços das ações nas bolsas podem não refletir o mercado atual. Por exemplo, se um fundo mútuo bem considerado possuir 20 ações da RST da empresa e vende-lo em uma piscina escura, a venda da participação pode buscar o fundo a um bom preço, mas os investidores imprudentes que acabaram de comprar ações do RST terão pago Muito por isso, já que o estoque poderia colapsar uma vez que a venda de fundos se tornasse pública. Os participantes da piscina podem não obter o melhor preço: a falta de transparência nas piscinas escuras também pode voltar a ser um participante da piscina, uma vez que não há garantia de que o comércio das instituições foi executado ao melhor preço. Lewis aponta para os Flash Boys que uma proporção surpreendentemente grande de negociantes de pool escuro de corretor-negociantes executam dentro dos pools um processo conhecido como internalização, mesmo nos casos em que o corretor possui uma pequena parcela do mercado americano. Como Lewis observa, a opacidade das piscinas escuras também pode dar origem a conflitos de interesse se os comerciantes proprietários de corretores negociarem contra clientes da pool, ou se o corretor vende acesso especial ao pool escuro para empresas HFT. Vulnerabilidade ao comércio predatório por HFTs: a recente controvérsia sobre as piscinas escuras foi estimulada por Lewis afirma que as ordens do cliente da piscina escura são forragem ideal para práticas comerciais predadoras por algumas empresas de HFT, que empregam táticas, como pingar piscinas escuras para descobrir grandes ordens ocultas, E então se envolver em arbitragem de frente ou de latência. O tamanho médio médio do comércio reduz a necessidade de pools escuros: um pouco surpreendentemente, o tamanho médio do comércio em piscinas escuras diminuiu para apenas cerca de 200 ações, trocas como a Bolsa de Valores de Nova York (NYSE), que buscam conter sua perda de mercado comercial - Compartilhe com pools escuros e sistemas comerciais alternativos. Afirmam que esse pequeno tamanho de comércio torna o caso das piscinas escuras menos atraentes. A recente controvérsia HFT atraiu atenção reguladora significativa para piscinas escuras. Os reguladores geralmente consideraram as piscinas escuras com suspeita por causa de sua falta de transparência, e a controvérsia pode levar a esforços renovados para conter seu apelo. Uma medida que pode ajudar as trocas a recuperar partes de mercado de pools escuros e outros locais fora de intercâmbio poderia ser uma proposta piloto da Securities and Exchange Commission (SEC) para introduzir uma regra de troca. A regra exigiria que as corretoras enviassem negócios de clientes para trocas em vez de pools escuros, a menos que eles possam executar os negócios a um preço significativamente melhor do que o disponível no mercado público. Se implementado, esta regra poderia representar um sério desafio à viabilidade a longo prazo das piscinas escuras. As piscinas escuras oferecem preços e vantagens de custo para instituições de compra, tais como fundos de investimento e fundos de pensão. E estes benefícios, em última instância, acumulam para os investidores de varejo que possuem esses fundos. No entanto, a falta de transparência das piscinas escuras torna-os suscetíveis a conflitos de interesse por seus proprietários e práticas comerciais predadoras pelas empresas HFT. A recente controvérsia da HFT atraiu uma crescente atenção regulatória para pools escuros, e a implementação da regra de comércio proposto poderia representar uma ameaça à sua viabilidade a longo prazo. Tentação. Piscinas escuras e sistemas comerciais alternativos Postado por: Best Execution. 1 de novembro de 2013 A SHOT IN THE DARK. As piscinas escuras do corretor estão sendo espremidas por novas regras, mas os participantes do mercado estão divididos sobre se há um problema com o mercado não iluminado ou um mal entendido. Dan Barnes investiga. As autoridades querem uma compreensão mais clara do que se passa nas piscinas escuras. Os reguladores americanos, australianos e canadenses estabeleceram requisitos para maior transparência e responsabilidade por esses locais de negociação. Agora, a Europa deve reprimir o seu funcionamento sob uma revisão da Directiva Mercados em Instrumentos Financeiros (DMIF). O que vamos ver na Europa na sequência da MiFID II, é que torna-se cada vez mais difícil de transacionar em um pool de corretores escuros, diz Mark Hemsley, CEO da BATS Chi-X Europe, um MTF e um operador de pool escuro. Podemos ver mais MTFs sendo criados, ou mais negociações sendo conduzidas por internalização sistemática. Os locais escuros, que podem ser administrados por corretores ou operadores de mercado, não exibem as ordens que receberam antes que os negócios ocorram, ao contrário das trocas tradicionais. Tipicamente, os pools geridos por trocas, redes de comunicação eletrônica (ECNs) e facilidades de negociação multilaterais (MTFs) estão vinculados por alguma regulamentação do mercado. No entanto, as piscinas escuras que são administradas por corretores são reguladas de forma leve, se for do todo. Nos EUA, a negociação no mercado de ações brutas representou 15 ações consolidadas em julho, de acordo com a Rosenblatt Securities, enquanto a empresa de pesquisa Tabb estima que cerca de 10 do volume europeu é realizado no escuro. As piscinas escuras oferecem uma maneira de esconder essas grandes encomendas e isso dificulta as empresas que utilizam a HFT para negociar antes delas. Apesar desse valor legítimo, os reguladores expressaram inquietação. Existe o potencial de uma atividade que possa interferir nos mercados ordenados ou reduzir a utilidade social que os mercados de capital oferecem. A incapacidade de ver os preços nos quais as empresas estão negociando no escuro pode interferir com a formação de preços de outras empresas se o tamanho da negociação escura for significativo, a distorção do preço pode ser significativa. Se alguma grande porcentagem de negócios está acontecendo longe de onde os comerciantes têm que exibir cotações de preços, então, como é válido, essas cotações de preços pedem a Justin Schack, sócia do corretor e especialista em estrutura de mercado Rosenblatt Securities. Divulgação FINRA não está sozinho. Na sequência de uma revisão do mercado que expôs práticas enganosas por operadores de piscinas escuras (ver caixa 2), a Australian Securities and Investment Commission (ASIC) infligiu um requisito sobre pools escuros para trocar no ponto médio ou negociar com significativa melhoria de preços em maio e Em agosto, apresentou uma série de divulgações que exigirá que as coleções escuras do corretor façam desde novembro de 2013. Per Lovn, chefe da estratégia corporativa internacional no pool de bloqueio do lado do buy-side Liquidnet Europe diz que o que a ASIC encontrou na Austrália também seria Encontrado em outros mercados se os reguladores olhassem. Eu absolutamente acredito nisso, e pensamos que as regras que a ASIC impõe são muito saudáveis para o mercado como um todo, diz ele. O Canadá também impôs uma melhoria de preços em ordens não bloqueadas e aumentou a exposição em piscinas escuras. O Parlamento Europeu está actualmente a debater a forma como as negociações escuras serão tratadas na revisão da Directiva e do Regulamento de Mercados de Instrumentos Financeiros (MiFID II amp MiFIR). A ASIC quer abordar essas questões antes que as negociações escuras atinjam os níveis que estavam ocorrendo nos EUA, diz Schack. É por isso que eles colocaram as regras em vigor e por que os canadenses fizeram o que fizeram em outubro e por que a expectativa é que, na Europa, haverá mudanças significativas na forma como as piscinas escuras podem operar, o que pode resultar em menor ocorrência de atividade Longe dos mercados exibidos.8221 Desfoque das linhas Uma questão citada por alguns no lado da venda é que a falta de terminologia padronizada pode levar a confusão genuína entre investidores, reguladores e corretores em torno da atividade que está sendo descrita. Rob Crane, co-chefe da negociação eletrônica da EMEA na Goldman Sachs, diz: 8220. Em última análise, como indústria, temos que obter um significado mais consistente para termos comumente usados. Isso ajudaria todos a obter mais transparência sobre quem, onde e em que base está sendo obtida a liquidez. Então, ao invés de tentar caracterizar os participantes como bons ou ruins, você pode classificar as ordens por intenção e, em seguida, escolher em que termos deseja interagir com outras liquidez, como, por exemplo, por tamanho de contra, preço ou urgência, por exemplo. No entanto, em alguns casos, há também uma discussão deliberada das linhas dizem que muitos participantes do mercado. Os comerciantes ex-proprietários podem ser encontrados tomando posições para o banco em piscinas escuras sob o disfarce do mercado, uma atividade supostamente centrada no cliente. Os gerentes de hedge funds expressaram surpresa em alguma atividade de pool de negros da corretora. Um achou que a posição de um corretor dos EUA em sua própria piscina negra não era diferente da negociação proprietária de seus próprios fundos. Outro gestor de fundos da Quant diminuiu o acesso a um grande grupo de corretores europeus, porque era tão tóxico. Owain Self, chefe global de execução direta no corretor UBS, diz: Algumas empresas têm fluxo adicional em seu grupo vindo diretamente das mesas de negociação, onde seu objetivo é internalizar o fluxo ou o spread de captura. Isso seria o mercado eletrônico. Eles podem permitir às empresas externas o mesmo acesso, com o objetivo de fornecer liquidez em resposta à oportunidade. Nós não permitimos a criação de mercado interno ou externo em nosso PIN de pool de cruzamento de cruzeiros, todo o fluxo é apenas da execução de algo8217s, de livros internos de clientes que são considerados naturais, tem intenção pré-determinada de executar e não é reativa. O regulamento da regra correta pode influenciar o uso de pools escuros de forma direcionada. As regras australianas e canadenses mudaram a liquidez para longe do escuro e para o aceso, em ambos os casos, cerca de 4-5 partes do mercado total. Inicialmente, vimos uma queda bastante significativa no que foi amplamente classificado como liquidez sombria, diz Clare Witts, diretora da ITG Asia. No entanto, afetou participantes particulares. Nós não vimos uma queda particular no volume no nosso motor de cruzamento no meio do ponto, que é tipicamente pares de compradores que cruzam grandes pedidos, a mudança não é realmente direcionada a esse fluxo. A Europa agora terá que determinar o quão grande é o problema com as piscinas escuras e até que ponto eles precisam ser retidos. O processo é mais difícil devido à incerteza em torno do tamanho do mercado, inibido pela falta de relatórios comerciais padronizados, Diz Hemsley. Não existe um conjunto comum de regras de relatório de comércio e ganhamos um número na Europa até o acordo de publicação aprovado (APA) entrar na MiFID, diz ele. Isso significa que obter estatísticas precisas sobre o que ocorre nas piscinas escuras é difícil, e isso é antes de chegar a definições de como você conta com trades. Alguns desses desafios serão abordados uma vez que a MiFID II seja posta em prática, por exemplo, a banda consolidada proposta de preços das ações permitirá uma compreensão mais clara de onde os negócios ocorrem. No entanto, Andrew Bowley, chefe de operações de operações de risco de ampliação no corretor de agências, Instinet Europe, adverte que a definição de legislação em pedra antes da clareza que a fita trará pode criar sérios problemas. Uma das idéias que saiu das discussões do Conselho Europeu é que as piscinas escuras devem ser tapadas uma vez que alcançaram 8 volumes de estoque, mas esse número parece bastante arbitrário, ele diz. Também faz sentido usar a fita consolidada para fazer referência ao nível apropriado e também oferecer à ESMA a capacidade de ajustar essa porcentagem, se necessário, com base nos dados. Com base no impacto em outros mercados, parece inevitável que um aperto das regras da Europes reduza a liquidez sombria. Regulação de controle, supervisão e acesso, as coisas mais estruturais terão um impacto no mercado, diz Self. Eu acho que haverá menos pessoas operando pools porque o ônus operacional de fazer isso se tornará complicado. Sob o destaque Vários problemas com piscinas escuras foram expostos no ano passado nos EUA: o Pipeline, um pool escuro de bloqueio comercial operado por um corretor, encerrado em 2012, tendo sido objeto de uma investigação pelo regulador dos EUA, a Comissão de Valores Mobiliários e de Trocas (SEC). Em outubro de 2011, foi multada em US $ 1 milhão por não combinar as ordens dos clientes um com o outro, naturalmente como afirmou, em vez disso, cruzando-as com o grupo afiliado Milstream Strategy Group, que por sua vez procurou prever as intenções comerciais dos clientes de Pipelines e negociar em outros lugares na mesma direção Como clientes antes de preencher suas ordens na plataforma Pipelines, de acordo com a SEC. As preocupações foram levantadas em torno da Liquidnet em 2012, quando a SEC disse que revelou muita informação sobre seus usuários para empresas cujas ações foram negociadas na plataforma, uma questão que o CEO Seth Merrin descreveu como um erro de omissão sem comissão. Em outubro de 2012, a SEC cobrava eBX , O operador do LeveL ATS dark pool foi descoberto para rotear um fluxo de empresas externas para preencher ordens com outros usuários do LeveL, enquanto forneceu informações sobre como os pedidos dos assinantes eram preços. EBX liquidou as cobranças com uma multa de US800,000. Quando a SEC fez revisões de piscinas alguns anos atrás, havia estruturas intencionais e não intencionais dentro de algumas piscinas escuras que não se ajustavam às regras, diz Owain Self, UBS. Havia também inconsistências com o que as piscinas diziam aos seus clientes que estavam fazendo e o que eles realmente estavam fazendo.8221 Australian rules Australian Securities and Investment Commission, a revisão da ASIC sobre o mercado no terceiro trimestre de 2012 descobriu que, para pools escuros em que as operadoras negociavam, o corretor - a negociação de clientes representou uma média de 38 de volume. Ele descobriu que isso geralmente não era divulgado aos clientes, observando em seu relatório que os operadores do sistema de cruzamento afirmam fornecer liquidez natural ou não conterem comércio de alta freqüência (HFT). No entanto, existem casos em que parece haver facilidade de facilitação, negociação de propriedade ou HFT interagindo com ordens de clientes. Alguns operadores de sistemas de cruzamento permitem, ou já permitiram, o acesso aos seus sistemas de cruzamento por clientes que a indústria considera amplamente comerciantes de alta freqüência, mantendo não há negociação de alta freqüência em seu sistema de cruzamento. A ASIC também observou que muitos operadores de sistemas de cruzamento não estão divulgando onde há um fabricante de mercado que opera no seu sistema de cruzamento. Nestes tempos incertos e à medida que a maré de regulação aumenta cada vez mais, a Melhor Execução oferece uma análise aprofundada das principais tendências que estão moldando o setor de serviços financeiros, além de fornecer uma visão mais detalhada sobre a tecnologia que impulsiona novos produtos e Serviços desenvolvidos para enfrentar esses desafios. Onde o buyside e sellside se encontram. 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